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「 投資最重要的事 」,巴菲特看了兩遍的書之重點整理

投資最重要的事 」這本書的封面上寫著「一本股神巴菲特讀了兩遍的書」,衝著這點買來讀讀。這本書不容易讀,雖有金融相關背景,第一遍讀的時候還是覺得吃力。不過看完之後覺得很值得整理記錄,投資其實是人性的遊戲呀。我試著用白話簡單分享,希望可以對付自己記憶力不佳的腦袋,也可以幫到不是財務金融背景出身的朋友們。

投資最重要的事

早早在50歲退休的我,為了希望能讓退休金可以產出穩定的現金流,開始認真投入股票市場,我不是那種每天看盤交易的投資高手,特別是因為股票投資開始於退休的2017年,正逢股市位居萬點之上,我是戰戰兢兢地慢慢分批投入。廣泛地吸收有關股票投資的資訊也就成為我的日課之一。

「投資最重要的事」這本書雖然較嚴肅與不好讀,但是我覺得還是很值得推薦給已有股票投資經驗的朋友們,畢竟投資本來就需要戒慎恐懼呀~

「 投資最重要的事 」作者霍華馬克思Howard Marks & 橡樹資本管理公司Oaktree Capital

在導讀這本書之前先提一下作者霍華馬克思Howard Marks和橡樹資本管理公司Oaktree Capital的背景,先有這些背景了解,在讀「投資最重要的事」這本書的時候才能正確了解到作者想要表達的投資哲學。

作者霍華馬克思Howard Marks是美國橡樹資本管理公司Oaktree Capital的共同創辦人,根據維基百科對於Oaktree Capital的介紹,這家公司是全球最大的distressed investor,也就是從財務面有些狀況的公司中去尋找股價或是債券價格可能被低估的價值型投資機會。

為什麼有這樣的策略呢?就好像反面來說,台積電因為財務十分健全,所以要買台積電買在被低估的便宜價相對不容易,好公司人人想買,所以股價容易被墊高,要出現好股價賺價差相對困難。

作者在書中特別提出,投資好公司並不代表低風險,如果買台積電股票買在高價位,仍舊是風險。相反的,雖然橡樹資本管理公司Oaktree Capital投資財務狀況較不佳的公司distressed investing位居世界第一,乍聽之下似乎風險很高,但是霍華馬克思Howard Marks認為透過風險控制及避免虧損,加上謹慎的研究評估,是有可能幫投資人賺到超過市場平均的報酬的。

必須一提的是霍華馬克思Howard Marks被譽為全球最睿智的投資專家之一,他每年寫給投資人的備忘錄「Oaktree Memos」是投資界的盛事。

我自己將這本書歸納為四個段落:

  • 第1-2章是有關於作者的基本投資哲學與信念,有關於效率市場和非效率市場,以及所謂「第二層思考」,這些作者的基本信念必須理解,往下讀下去脈絡才會清楚。
  • 第3-8章是有關於參與投資必須認識與理解到的基本功課,包括對投資標的財務面的掌握、正確的評價、風險的理解、確認與控制,以及對於景氣循環的認知。
  • 第9-10章探討影響投資的情緒面、人性面因素,我很喜歡這個段落!
  • 第11-18章可以說是作者對投資策略的摘要,但是這裡還是比較原則層面的,並不是像技術分析那樣的作戰計劃。
  • 第19-20章是針對投資績效的衡量,作者認為合理且理想的績效目標是當市場上漲時,和市場水準賺一樣多,當市場下跌時,要比市場跌得少!這個有趣的觀點,如果有投資基金,這是很不錯的觀點可以拿來評估基金的績效,決定該基金是不是值得我們花費經理費請其代為投資。

有關於作者的基本投資哲學與信念

效率市場 vs. 非效率市場

效率市場是投資學中極重要的一個學說,雖說是學術,但是既然要學習投資就不得不知道一下。這個概念其實很有趣,所謂「效率市場」簡單說,就是假設投資市場內的投資人都很積極靈敏且理性,大家都可以很快取得資訊,在競爭之下,當你想要根據訊息採取行動時,其他人也都幾乎同時採取了行動,所以股價已經反應的這些消息的影響,沒有人可以持續地打敗大盤。提出效率市場學說的學者Eugene Fama已在2013年獲得諾貝爾經濟學獎。

這個學說衍伸出所以投資於根據市場指數編製的ETF(像是元大台灣50等)就好,因為其他投資人和你一樣聰明睿智,大家都這麼努力機靈之下,是沒有人有辦法持續地打敗大盤的,花時間去研究個股也是浪費時間和成本。

本書作者並沒有徹底反對「效率市場」的假說以及ETF的投資,不過在「第2章了解效率市場與局限」中他提出有關市場是「效率」或是「無效率」有許多爭辯,他認為沒有絕對,他尊重「效率市場」的觀點和力量不容忽視,但是他也認為「效率市場」仍有其侷限,例如說也許大家都知道一檔股票有問題,但是因為貪婪、恐懼或是嫉妒等情緒,導致並非所有投資人都能客觀採取理性投資決策,也因此市場上的資產價格仍有高估或低估等可讓人趁虛而入的機會。

「第二層思考」

作者主張投資人應該要培養「第二層思考」,有不從眾的獨到眼光,從市場的「無效率」的部分去尋找卓越的投資機會。

這也可以說明為什麼作者的橡樹資本管理橡樹資本管理公司Oaktree Capital是著重在distressed investing這種因某些財務因素被低估的資產,他認爲持續打敗大盤的確不容易,但是他也相信透過精密的研究和獨到的眼光,還有堅強的心理素質不從眾,打敗大盤也並非完全不可能。

基於以上的背景,這整本書就是在說明如何有精密的研究、獨到的眼光以及堅強的心理素質。

參與投資必須認識與理解到的基本功課

正確評估價值

  • 投資要可靠成功,準確估計實質價值是不可或缺的起點。要參與股票市場就必須了解相關企業的獲利、股利、價值或是經營的業務(第3章)。我覺得光是研究財報這點對於一般個體投資人就相當困難😏。
  • 作者相信找尋股價低於公司價值的「價值投資」,對於相信價值會成長很快,因此未來股價會飆漲的「成長股投資」存疑,書中他列舉了一些例子來說明。此外,作者也不相信技術分析。(第3章)
  • 以低於價值的股價低價買進,是作者認為最可靠的投資獲利方法(第4章)。有關於這點應該許多媒體出現的存股達人都有從這些大師學到。

理解、確認及控制風險

  • 作者用了三章的篇幅在講風險,從理解風險、確認風險到控制風險,可見作者對於「風險」在投資操作上的重要性是多麼的強調。
  • 作者認為高風險主要來自高價買進,因此,察覺到價格與價值的關係都是成功處理風險的主要環節(第6章)。這可不是嗎?誰會想要買在高價?問題是,就是容易隨著市場氣氛、因著公司面的消息而過於樂觀,錯估情勢。所以,投資不是凡人的工作呀。。。
  • 風險有其弔詭之處。當一檔股票財務出狀況,大家認為風險太高時,因為買的人少,所以股價被打到底,這時反而這檔超低價的低品質股票可能很安全。反之,大家一片看好品質好的標的,卻可能因此導致股價上漲,買進反而承擔高價的風險。(第6章)
  • 控制風險而不是規避風險。控制風險的目的在於避免虧損,但是規避風險也有可能規避了報酬。有時必須爬上枝頭,因為果實就在那裡。(第7章)

對景氣循環的認知

  • 每件事都有週期,沒有無上限上漲的市場,也沒有無底洞般探底的市場,當有人說「這次不一樣」時,最好抱持懷疑,我們不能預測景氣反轉的時間點,但是可以做好準備(第8章)。這讓我想到2017年底以來股票市場達到高峰時,有人說台股萬點是常態,有人說美股因為經濟數據良好,所以「這次不一樣」,近期的股價崩跌果真應驗了作者所說的,沒有哪次會不一樣,景氣循環就是會週而復始,而在一切都大好的高點時,的確很容易相信那些「這次不一樣」的說法。反之,在市場恐懼的當下,也很容易過於擔憂這次災難會沒有止境。

主宰投資市場的心理面因素

我很喜歡第9-10章有關人性與情緒的部分,真是反省自己和觀察周邊友人或是投資網紅時活生生的寫照。

  • 投資人總是在價高時過度興奮搶進,在低價時恐慌賣出,市場永遠在興奮和沮喪之間如鐘擺般擺盪。只有了解鐘擺效應,才能從中獲利。(第9章)
  • 導致投資失敗通常不是來自於資訊或分析錯誤,而是來自於心態。包括:
    • 貪婪
    • 恐懼
    • 將質疑拋諸腦後
    • 從眾的傾向
    • 嫉妒
    • 自負
    • 投降心態
    • 有關於作者提出這七種心態,以及對這七種心態的解讀,我覺得很經典,這些情緒的確投資的過程中不時出現,但是偏偏投資要能夠成功就必須克服這些負面情緒帶來的負面影響(第10章)

投資策略摘要

反向投資

  • 逆著市場週期,低買高賣,不要相信「好到不像真的」或是「糟到不像真的」的訊息。觀察市場投資人情緒的鐘擺位置,恐慌時買進,興奮時賣出。(第11章)
  • 常說落下來的刀子不要接,但是作者認為當刀子落下來時,塵埃已經落定。他認為小心熟練接著掉下來的刀子才是高招,也所以為什麼最重要是對於價值和價格的評估。(第11章)
  • 有關「危機入市」近年已被充分推廣,據說台灣人危機入市的行動力全球排名第二..

找出便宜的標的

  • 作者認為投資的目的不在於找出好資產、好股票,而是在於找出好價格。而好價格常出現在不受歡迎的資產、近期可能有些瑕疵而成為減碼的標的者。要這麼做必須堅信價值、少用槓桿以及準備好長期資金(第12章)。

承認自己所知有限以及認知預測的極限

  • 作者認為沒有人能夠長期準確預測,承認自己所知有限,在限制內行動,而非冒險前進,才能掌握優勢。(預言家只有兩種:一種是無知的人,另一種是不知道自己無知的人)(第14章)

覺察景氣所在位置

  • 覺察景氣所在的位置,並據此行動。預測未來很難,但是瞭解現狀應該相對容易。作者在書中提供了「市場熱度評估指南」的表格,我覺得是訓練自己敏感度的好工具!(第15章)

採取防禦型的投資策略

  • 對投資抱持戒慎恐懼,排除不好的標的,不下注在前景看好但其實發展不確定的標的上。另外一個重點是分散資產以及避開空頭,要追求空頭時比大盤賠得少。有關於「分散投資」的反面「集中投資」,作者認爲這是進攻型的策略,可能會在上漲時賺多,但是過度集中將導致在事情出錯時讓投資人翻不了身。(第17章)
  • 避開投資陷阱,沒什麼特別聰明的事要做時,不要逞一時聰明去做。(第18章)
  • 合理預期,追求足夠的報酬就好,以免為了追逐報酬導致風險比你想得大得多。(第19章)

衡量投資績效

作者認為合理且理想的績效目標是當市場上漲時,和市場水準賺一樣多,當市場下跌時,要比市場跌得少!他提到Alfa值和Beta值,這也廣泛被基金業使用,如果耐著性子將這本書讀到末尾的第19-20章,已經習慣這本書的水平,到這邊反而會意外的發現作者的詮釋相當清楚與白話,他舉出幾種例子來說明經理人的選股水準(Alfa值)和投資組合自然隨市場波動的(Beta值)該如何適切衡量。

最後第21章是總結,看完之後,真心覺得每一個點都值得深思,有助於在每一個投資決定上對於風險和報酬率的評估更為清晰。

結語

「投資最重要的事」這本書的封面上寫著「一本股神巴菲特讀了兩遍的書」,可見其內容的專業程度,也有點嚴肅,不過既然也自己親手操作個股投資,還是戒慎恐懼,拿來拜讀一下,書中許多觀念陸續在網路文章中也可以看到有被引用,但是知是一回事,知道之後能不能記憶住或是內化進而運用?

例如現在許多人知道要買在低價,但問題就又回到第3章提到的第一項功課,那要如何評估正確的價值來確定有沒有買到太高價呢?即便知道正確價值,那又怎樣能有「第二層思考」的修煉,不會過度樂觀,或是能夠抗拒誘惑呢?投資市場雖然人人參與,日常討論起來悲喜交集,社交效果十足。偶爾補充點有點嚴肅但有用的知識還是不錯的。

當然,因為作者是大師級人物,想要追隨他的操作方式並不容易,例如從暫時財務有問題的股價低估企業中去找機會,對一般投資人掌握的資訊來說,會很難判那是機會還是地雷吧。。。因此,我覺得取大師對基本功以及對於投資市場面人性的部分用來提醒自己精進就好,還是向巴菲特學習挑好公司。。。嗯,但是巴菲特大師也會買蘋果也會大虧。。。也許就用ETF去追大盤績效,再加上嚴格執行經過驗證的退休資產配置就好了。。。

如果你也想提升一下投資素養,這本大師的書可以拿來研究看看。。。

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